冲击，第二部分(资产配置者的困境)

震惊(第一部分)(http://blog.angelesadvisors.com/2016/11/shock-part-1/)，我们研究了特朗普可能的经济议程及其后果. 政府开支大幅增加, 减税和放松管制可能会在短期内提振GDP增长, 而对贸易和移民的限制则是经济增长的阻力. 这些政策将加剧已经形成的通胀压力.

市场立即对这一议程做出了反应. 美国股市升至创纪录水平, 以国内小盘股公司为首, 制药和银行, 他们是未来监管减少的主要受益者. 依赖贸易的新兴市场被抛售, 债券也是如此, 在通货膨胀的环境下，它们几乎不能提供什么保护.

但不管谁入主白宫，有些事实依然存在. 长期来看，我仍然看好美国股市. 但投资者面临两大挑战:低回报和适当的多样化.

截至10月31日的过去10年里, 这一时期包括2008年的金融崩溃, 美国股市的年平均回报率为6%.7%，而美国债券的表现为4%.6% p.a. CPI平均只有1.十年来的7%, 股票给我们带来的收益比通货膨胀率高出整整五个百分点, 债券的实际价格上涨了近3%.

投资者在未来不太可能享受到这样的回报水平. 在过去的几十年里，我们看到了一系列非常有利的发展. 通货膨胀和利率从非常高的水平降至历史最低水平. 贸易的迅速扩张促进了全球经济增长, 提高效率和生产力, 还有几十亿新的生产者和消费者进入世界经济.  所有这些趋势要么即将结束，要么已经逆转. 未来的回报率将低于我们近几十年来的水平.

投资的一个基本原则是分散投资. 我们所说的分散投资的真正意思是指低收益的一系列投资, 或消极, 相互关联. 这种方式, 投资组合中某一部分的损失是有限的, 而投资组合的其他领域可能表现良好. 因为我们不知道哪种策略或资产类别在未来一段时间会表现良好, 一个多元化的投资组合应该能让投资者抓住最好的, 在减轻最坏情况的同时, 区域. 其结果是一个更有效的投资组合，具有更好的回报与风险之比.

股票和债券是投资组合中的基本资产, 因为它们捕捉到了经济增长和收缩的广泛宏观经济力量, 通胀与通缩. 因此，股票和债券代表了回报/风险谱的相反领域, 作为一种天然的屏障.

在过去的二十年里, 结果很好:股票和国债之间的相关性一直是负的. 投资炼金术士(一.e., 资产配置者, 就像我们一样)都能想出很好的多样化, 均衡的, 通过利用股票和债券之间的这种自然对冲来获得更有效的投资组合.

但我们在过去20年里享受到的股票/债券负相关未必是投资领域的自然规律, 事实上, 这是前三十年秩序的逆转吗. 上世纪70年代的股市熊市与债券熊市同时发生. 20世纪80年代和90年代是股票和债券牛市的时期. 因此，股票/债券的相关性似乎并不稳定，更不用说“自然”的负相关性了.

相关性不是因果关系, 正如每个统计学教授警告的那样, 但经济环境是股票-债券关系的关键决定因素，这是有道理的. 当名义GDP增长强劲时，这种正相关关系就存在, 伴随着更高的通货膨胀和利率水平. 低增长和低通货膨胀时期, 过去一二十年的特点是什么, 股票与债券之间是否存在负相关关系.

但在收益率极低的情况下，相关性变得更加正. 可能是在非常低的利率下, 债券几乎无法在宏观经济动荡中提供收益保护, 因此，它们对股票的对冲效果要差得多. 这正是我们最近所看到的, 因为股票与债券的相关性在股票被抛售的日子里一直是正的.

如果股票/债券的相关性确实在向更积极的方向逆转, 就像20世纪90年代末之前的30年一样, 我们的投资组合效率将会降低. 如果全球经济能够按实际价值计算扩张(上世纪80年代/ 90年代)，这就无关紧要了。. 但如果经济增长放缓和/或通胀上升(1970年代)，投资者将面临严峻挑战.

过去几十年的宏观经济环境对投资者特别有利. 随着中国和其他国家加入世界经济，全球劳动力增加了一倍. 贸易飙升的速度是全球增长速度的两倍，技术提高了生产率和利润. 通货膨胀率和利率从历史最高水平降至历史最低水平. 这是资本的黄金时代.

那个时代未必已经结束. 促进贸易和基础研究的政策, 减少和简化法规、税收和补贴, 能否延长真正的全球增长. 最近的一些竞选言论是如此一致，但大部分并非如此.

在下一节中，我将研究这个新时代的一些更广泛的(非经济的)影响.

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