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CIO Insights are written by Angeles' CIO Michael Rosen
Michael拥有超过35年的机构投资组合经理经验, investment strategist, trader and academic.
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Economics in Action
Published: 06-12-2017供给和需求的交集决定了价格和数量:没有比这更基本的经济学原理了(见下图)。. 我们很少看到这个原则在起作用,因为大多数消费品和服务的价格每周变化不大. 这意味着市场维持着供给和需求的恒定均衡(由价格决定):要么供给很少变化,要么需求很少变化, 或者变化是非常温和的, 市场力量会迅速调整以维持这种平衡.
大宗商品价格比消费品价格波动更大, 这意味着经常有“冲击”,要么是需求,要么是, more likely, to supply. Scarcity, due to weather, 战争或其他自然或人为因素, 会推高价格(上图中供给曲线向左平移), and a glut, (供给曲线向右平移). will pushes prices lower. For many commodities, 由于供应商需要时间对价格变化作出反应,价格可能会比正常价格高或低得多. 就农产品而言, 一个季节往往要过一段时间才能允许农民种植或多或少的作物. 就矿产而言,关闭或(特别是)开放矿山需要多年的努力. 因此,供应对价格的影响通常很慢.
但还有另一种可能性:供应商可以调整成本曲线,使其更贴近当前价格. 在这方面,没有比美国石油行业更好的例子了.
下图包含三个数据系列:蓝色区域图显示美国石油产量, 红线为WTI原油现货价格, 绿色的u形线是正在运行的石油钻井平台的数量, all over the past five years.
石油价格(红线)在2014年年中暴跌, 从6月份的90美元/桶降至2016年1月的35美元/桶. 2014年之前的高油价鼓励了更多的国内生产, 比2012年增长了50%以上. 在油价下跌后的一年里,产量持续上升,最高时超过了9美元.2015年6月的产量为500万桶/天. 这就是钻机计数的开始, 我们看到它从2015年的750左右暴跌到一年后的250左右. 2015年年中,产量也开始下降, 到2016年6月,日产量将下降约100万桶.
但随后有趣的事情发生了. 石油价格已从低点小幅反弹, 但生产商停止了关闭,并开始增加更多的钻机. 这并不是由油价上涨推动的, 油价通常维持在每桶40-50美元的区间, 价格是两年前的一半. 那么,当新的均衡价格是其先前水平的50%时,公司为什么要增加生产(供应)呢? 答案是该行业降低了成本结构.
下图估计,美国石油行业的盈亏平衡成本降低了30%, 过去五年,油价跌至每桶54美元左右. 但看看2016年最大生产商的储备重置成本(rrc), 反映了他们去年替代储备的实际成本, 石油行业的平均盈亏平衡价格跌至每桶42美元.
钻机数量增加,国内产量超过9台也就不足为奇了.300万桶/天,距离最近的峰值不远. 该行业已经成功地降低了成本曲线, 部分原因是工人和设备的供过于求压低了成本, 部分原因是越来越多、越来越好的技术得到了更好的应用.
科技的进步意味着野外开采和干钻洞的时代已经结束, 尽管我还是倾向于听从J. Paul Getty. 当被问及致富的秘诀时,他回答说:“早起,努力工作,找到石油。.” I’ve embraced two of the three; I’m still working on the third.
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